Dopo il balzo dei prezzi registrato a maggio, economisti e operatori di mercato prevedono quasi all’unanimità un aumento dei tassi giovedì, con l’attenzione concentrata sulle nuove previsioni sull’inflazione della Banca centrale.
Punti chiave
- I mercati dei futures stanno scontando un aumento dei tassi nella riunione della BCE dell’11 giugno, poiché la guerra in Iran si sta rivelando un fattore di inflazione a lungo termine.
- La BCE pubblicherà le nuove proiezioni macroeconomiche contestualmente alla decisione sui tassi e gli esperti prevedono che le stime sull’inflazione per il 2026 e il 2027 saranno riviste al rialzo in modo significativo.
- Gli esperti prevedono un altro aumento dei tassi a settembre, ma ritengono che la BCE continuerà ad adottare un approccio alla politica monetaria basato sui dati.
Un aumento dei tassi d’interesse sembra essere l’esito più probabile della riunione della Banca centrale europea dell’11 giugno, poiché la guerra in Iran fa lievitare i costi energetici e accresce il rischio di un aumento dell’inflazione nei prossimi mesi.
I mercati ritengono altamente probabile un aumento dei tassi da parte della BCE a giugno, a seguito dell’accelerazione dell’inflazione nell’eurozona registrata a maggio. Secondo dati preliminari, i prezzi al consumo sono aumentati del 3,2% il mese scorso, rispetto al 3% di aprile, ben al di sopra dell’obiettivo di inflazione del 2% fissato dalla banca centrale. L’inflazione core, che esclude componenti volatili quali i prezzi dell’energia e dei generi alimentari, si è attestata al 2,5%, in aumento rispetto al 2,2% di aprile.
«Un aumento dei tassi d’interesse di un quarto di punto sembra ormai scontato per giovedì, con gli economisti quasi unanimi nelle loro previsioni», afferma Michael Field, chief European markets strategist per l’Europa di Morningstar.
Dopo la pubblicazione dei dati sull’inflazione la scorsa settimana, i dati sui futures raccolti da Bloomberg indicavano una probabilità di circa il 97% che la BCE procedesse a un aumento dei tassi di 0,25 punti percentuali nella riunione di giugno. Secondo un sondaggio Reuters, oltre il 90% degli economisti prevede un aumento al 2,25%, rispetto a poco più della metà ad aprile.
«Nella riunione dell’11 giugno, la BCE aumenterà molto probabilmente i propri tassi di interesse di riferimento di 25 punti base, in linea con le sue recenti comunicazioni restrittive», afferma Martin Wolburg, economista senior di Generali Investments.
«L’aumento dei tassi previsto per giugno servirà principalmente a preservare la credibilità della BCE nella lotta all’inflazione e a contribuire a stabilizzare le aspettative. Tuttavia, con le speranze di un accordo di pace nel conflitto iraniano che si affievoliscono nuovamente e i rischi di stagflazione che rimangono elevati, la presidente Christine Lagarde vorrà probabilmente lasciare aperta la porta a un ulteriore inasprimento, se necessario», afferma Wolburg.
Secondo Carsten Brzeski, responsabile globale della ricerca macroeconomica di ING, si tratterà di un aumento dei tassi a titolo «preventivo», a seguito delle critiche rivolte alla BCE per la sua lentezza nell’agire nel 2022. La situazione è diversa rispetto a quell’anno, poiché quando la BCE intervenne, l’inflazione complessiva era effettivamente superiore all’8% su base annua. Tuttavia, Brzeski ritiene che l’aumento di giugno sarà «una mossa simbolica, che sottolinea la determinazione della BCE ad agire».
Quali sono i tassi di interesse di riferimento della BCE?
Dall’11 giugno 2025, i tre tassi di riferimento della BCE sono fissati a:
- Tasso di interesse sui depositi: 2,00%
- Tasso di rifinanziamento principale: 2,15%
- Tasso sulle operazioni di rifinanziamento marginale: 2,40%
Dopo il primo taglio dei tassi da parte della BCE nel giugno 2024, una serie di otto tagli ha portato il tasso di deposito dal 4,00% all’attuale livello del 2,00%.
Cosa aspettarsi dalle nuove proiezioni macroeconomiche della BCE?
Il quadro politico sta diventando sempre più complesso, poiché la BCE deve trovare un equilibrio tra un’inflazione che rimane elevata e un’attività economica in rallentamento. Per questo motivo, le nuove proiezioni macroeconomiche della BCE, che saranno pubblicate l’11 giugno, saranno probabilmente al centro dell’attenzione degli investitori.
«Prevediamo una revisione delle proiezioni», afferma Alessandro Tentori, responsabile degli investimenti per l’Europa presso BNP Paribas AM. Sebbene la previsione di crescita del PIL dello 0,9% formulata a marzo sia sostanzialmente in linea con l’attuale consenso di Bloomberg dello 0,8%, Tentori sostiene che le stime sull’inflazione potrebbero essere riviste al rialzo, dato che le stime di consenso si attestano al 2,9%. Le proiezioni della BCE di marzo indicavano un aumento del 2,6% nel 2026.
«Partendo dal presupposto che i prezzi del petrolio non torneranno a breve ai livelli pre-conflitto, le stime sull’inflazione per il 2026 e il 2027 dovranno essere riviste significativamente al rialzo», afferma Ulrike Kastens, economista senior di DWS. Allo stesso tempo, la crescita sta rallentando, come suggeriscono gli ultimi dati sui PMI. L’ Indice composito dei responsabili degli acquisti (PMI) di S&P Global per l’eurozona è sceso a 48,5 a maggio da 48,8, segnando due mesi consecutivi di contrazione per la prima volta dalla fine del 2024.
«La crescita sta rallentando, le condizioni di credito si sono inasprite e i segnali di effetti salariali di secondo livello su ampia scala sono ancora limitati. Inoltre, la politica monetaria non può affrontare alla radice le cause di uno shock determinato dall’offerta», afferma Wolburg di Generali Investments.
Il rischio di un inasprimento monetario prematuro
La BCE è stata oggetto di critiche per aver reagito con ritardo all’impennata dell’inflazione nel 2022, pertanto quest’anno potrebbe decidere di adottare una linea più aggressiva. «Ma non siamo nel 2022», afferma Raphaël Gallardo, capo economista di Carmignac. «Il nesso tra profitti e occupazione è oggi molto meno forte rispetto al 2022 e mercati del lavoro più flessibili implicano un potere contrattuale dei lavoratori più debole, limitando la portata della stretta monetaria a due aumenti estivi».
Tuttavia, Tentori di BNP Paribas AM ritiene che ciò potrebbe comportare un rischio «politico» di un inasprimento prematuro. Egli afferma che altri due rischi sono rappresentati dal fatto che l’inflazione potrebbe iniziare a diminuire dopo l’estate e che l’economia potrebbe subire un ulteriore rallentamento, rischio quest’ultimo che al momento non è scontato dai mercati.
La BCE aumenterà i tassi d’interesse anche a settembre?
Secondo il sondaggio di Reuters condotto tra fine maggio e inizio giugno, il 60% degli economisti prevede un ulteriore aumento dei tassi nel 2026, probabilmente a settembre. Ciò è in linea con le aspettative di mercato.
«Non prevediamo mosse brusche, bensì un adeguamento graduale della politica monetaria, con un aumento complessivo dei tassi di riferimento di circa 50 punti base, fino al 2,50%. Il prossimo passo potrebbe quindi arrivare a settembre», afferma Kastens di DWS.
Anche BNP Paribas AM prevede un altro aumento dei tassi a settembre, ma Tentori afferma che «la BCE continuerà a definire la propria politica come dipendente dai dati e si concentrerà sempre più sugli effetti di secondo livello su salari, inflazione core e andamento generale dei prezzi».
Lo scenario di base di BNP Paribas AM prevede due aumenti di 0,25 punti percentuali — a giugno e a settembre — seguiti da una fase di stallo prolungata per il resto dell’orizzonte di previsione, fino alla fine del 2027.
Quando si terranno le prossime riunioni della BCE nel 2026?
- 11 giugno 2026
- 23 luglio 2026
- 10 settembre 2026
- 29 ottobre 2026
- 17 dicembre 2026
Cosa potrebbe accadere ai titoli di Stato se aumenteranno i tassi?
Il mercato dei titoli di Stato dell’eurozona ha registrato una forte volatilità nel corso dell’anno, poiché le aspettative sui tassi d’interesse sono passate dalla possibilità di ulteriori tagli a quella di un aumento in seguito allo scoppio della guerra in Iran.
I rendimenti dei titoli di Stato dell’eurozona rimangono elevati — con il rendimento del Bund tedesco a 10 anni vicino al 3,0% — riflettendo l’aumento delle emissioni governative, le preoccupazioni di natura fiscale e le prospettive di crescita incerte.
Un rialzo dei tassi di interesse comporta solitamente un aumento dei rendimenti e un calo dei prezzi delle obbligazioni. L’innalzamento dei tassi rende inoltre meno attraenti le obbligazioni esistenti, in particolare quelle già emesse in un periodo caratterizzato da tassi elevati.
Secondo Tentori di BNP Paribas AM, gli investitori sono «molto sensibili ai prezzi dei titoli di Stato e potrebbero esigere yield più elevati», in un contesto caratterizzato da un eccesso di offerta di obbligazioni e da un aumento dell’inflazione, non solo a causa della guerra in Medio Oriente, ma anche dello sviluppo dell’IA, che notoriamente è ad alto consumo energetico.
